Накануне решения ФРС по ключевой долларовой ставке давайте поговорим о том, насколько оно изменится, почему оно изменится и каковы будут последствия для рынка.
Мы ожидаем, что 1 февраля ФРС повысит ключевую ставку по доллару на 25 б.п. до 4,75% и подтвердит свой план по сокращению активов на балансе на 95 млрд долларов в месяц. Управляющие ФРС сигнализировали о готовности замедлить темпы повышения ставки с 50 б.п. в декабре до 25 б.п. на следующих заседаниях в этом году. Медианный прогноз управляющих ФРС по максимальной ставке в этом цикле по итогам декабрьского заседания составлял 5,25%, и пока центральный банк сохраняет приверженность повышению ставки до этого уровня.
Инфляция в США остается значительно выше целевого уровня в 2%, и ФРС намерена ужесточать денежно-кредитные условия до тех пор, пока не убедится, что инфляция уверенно движется к целевому уровню.
Индекс потребительских цен в США в декабре составил 6,5% (базовый ИПЦ — 5,7%), целевой индекс потребительских расходов ФРС в декабре составил 5%. В предыдущих циклах центральному банку США всегда приходилось повышать ставки выше инфляции, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню.
Мы считаем, что ФРС может преподнести рынку негативный сюрприз. Рынок ожидает, что ФРС повысит ставки на 25 б.п. в феврале, 25 б.п. в марте и на этом завершит цикл ужесточения. Кроме того, рынок закладывает начало цикла снижения ставок в конце этого года с целевым уровнем 4,5-4,75% в конце года. Однако ФРС опасается преждевременного смягчения финансовых условий и повторения негативного опыта стагфляции 1970-х годов. Поэтому на заседании 1 февраля ФРС может сохранить жесткий контроль над инфляцией, обозначить пиковую ставку на уровне 5,25% (а не 5%) и заявить, что не собирается снижать ставки в этом году. В этом случае фондовый рынок США, долговые рынки и товарные рынки могут отреагировать снижением.
Как долго ФРС будет повышать ставки? Мы считаем, что в ближайшие месяцы инфляция в США продолжит замедляться, отчасти из-за рецессии, которую мы ожидаем в экономике США. Это позволит ФРС в последний раз повысить ставки на следующем заседании 22 марта на 25 б.п. до 5% и на этом завершить цикл ужесточения.
После этого мы ожидаем, что ставка останется на пике 5% в течение примерно шести месяцев. ФРС последовательно вводит экономику США в рецессию для борьбы с инфляцией. Однако западные центральные банки всегда недооценивают масштабы рецессии из-за сложности финансовой и экономической системы. Поэтому мы считаем, что ФРС может ввергнуть американскую и мировую экономику в более глубокую рецессию, чем ожидают рынки и центральный банк США в настоящее время.
Рецессия в мировой экономике, вероятно, приведет к снижению цен на сырьевые товары и сокращению потребления. Американские и европейские потребители будут покупать меньше, а Китай будет производить меньше. Именно через сырьевой канал ставка ФРС окажет непосредственное влияние на российскую экономику и российских инвесторов.
Наши прогнозы на этот год включают среднюю цену на нефть марки Urals на уровне 55 долларов за баррель. Однако в случае более серьезной рецессии в мировой экономике и финансового кризиса, аналогичного кризису 2008 года, цена Urals может упасть до 35 долларов за баррель или ниже.